關(guān)于并購(gòu)市場(chǎng)的報(bào)告
關(guān)于并購(gòu)市場(chǎng)的報(bào)告
篇一：20**年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)報(bào)告
概述|CVSource投中數(shù)據(jù)終端顯示，20**年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)宣布交易案例數(shù)量5233起，披露金額案例數(shù)量4496起，披露交易規(guī)模3328.51億美元，與去年同比分別增長(zhǎng)17.15%、21.35%、5.72%，并購(gòu)數(shù)量和并購(gòu)規(guī)模均為近7年來(lái)最高。從具體完成交易來(lái)看，制造業(yè)、能源及礦業(yè)、金融行業(yè)和食品飲料業(yè)居前。從并購(gòu)類型來(lái)看，20**年借殼上市宣布案例達(dá)24起，總披露金額達(dá)177.79億美元，與去年同比分別增長(zhǎng)71.43%、508.20%。與此同時(shí)，在國(guó)內(nèi)IPO退出渠道收緊的背景下，PE機(jī)構(gòu)逐漸更加青睞并購(gòu)?fù)顺觥?/p>
20**年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)宣布規(guī)模增長(zhǎng)明顯
20**年在國(guó)內(nèi)IPO窗口關(guān)閉的背景下以及并購(gòu)重組審核分道制等并購(gòu)鼓勵(lì)政策頻出的刺激下，促使20**年達(dá)到近7年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)宣布交易規(guī)模最大值，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)繁榮程度可見(jiàn)一斑。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端顯示，20**年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)宣布交易案例數(shù)量5233起，披露金額案例數(shù)量4496起，披露交易規(guī)模3328.51億美元，與去年同比分別增長(zhǎng)17.15%、21.35%、5.72%，并購(gòu)數(shù)量和并購(gòu)規(guī)模均為近7年來(lái)最高。2007年至今中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)宣布交易規(guī)模呈現(xiàn)平穩(wěn)上升趨勢(shì)，其中20**年增勢(shì)較為明顯，交易規(guī)模由2007年1050.7億美元增至20**年的3328.51億美元，累計(jì)增幅達(dá)216.79%;
本年度重大進(jìn)行中交易案例中，能源及礦業(yè)頻現(xiàn)巨額交易，其中中石油的幾起出境宣布交易規(guī)模巨大，格外引人注目。1月21日，中石油擬500億美元收購(gòu)埃森克美孚在伊拉克油田項(xiàng)目;3月15日，中石油母公司中石油集團(tuán)宣布擬42.1億美元收購(gòu)埃尼集團(tuán)(Eni SpA)全資子公司埃尼東非28.57%的股權(quán),從而間接獲得其在莫桑比克4區(qū)塊項(xiàng)目20%的權(quán)益;6月29日，中石油計(jì)劃50億美元從哈薩克斯坦國(guó)家石油天然氣公司收購(gòu)Kashagan油田8.33%的股份，此外8月15日，中鋁礦業(yè)國(guó)際即將聘請(qǐng)高盛集團(tuán)和摩根士丹利為收購(gòu)礦業(yè)和商品交易巨頭嘉能可斯特拉塔在秘魯?shù)囊蛔~礦的交易提供顧問(wèn)服務(wù)，這筆交易的價(jià)值可能在50億美元左右。這幾筆交易若能夠成功，將成為中海油成功購(gòu)得尼克森后我國(guó)能源行業(yè)又一重大出境收購(gòu)案例，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展對(duì)能源礦業(yè)的巨大需求，以及國(guó)資背景企業(yè)其充足的資金支持及政策扶持，是促使能源及礦業(yè)頻現(xiàn)巨額海外收購(gòu)的主要原因。
此外，20**年手游并購(gòu)相當(dāng)活躍，其中7月17日，掌趣科技發(fā)布停盤(pán)公告，擬收購(gòu)手機(jī)游戲開(kāi)發(fā)商北京玩蟹科技有限公司，收購(gòu)價(jià)為17.39億元;7月19日，華誼兄弟發(fā)布公告，擬通過(guò)發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)國(guó)內(nèi)最早專注于提供移動(dòng)增值服務(wù)和移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)服務(wù)的企業(yè)銀漢科技50.88%的股權(quán)，交易金額達(dá)6.72億元;8月23日天舟文化，將采用發(fā)行股份和支付現(xiàn)金方式，斥資12.54億元收購(gòu)北京神奇時(shí)代網(wǎng)絡(luò)有限公司100%股權(quán)(見(jiàn)表1)。
20**年完成交易規(guī)模繼20**年之后再次出現(xiàn)下滑，但從整體來(lái)看2007年至今，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易完成規(guī)模及案例數(shù)量基本呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，交易規(guī)模從2007年781.5億美元增至20**年1338.8億美元，其中20**年達(dá)到近7年交易規(guī)模最高值1538.9億美元，案例數(shù)量在2010年達(dá)到近7年最高值4365起。20**年交易完成規(guī)模降至1338.8億美元，同比下降7.2%，交易案例數(shù)量為2071起，同比下降32.01%，平均交易規(guī)模為7783.72萬(wàn)美元，同比升39.57%。相比較活躍的宣布交易，完成交易規(guī)模整體略低，主要源于大型并購(gòu)交易從宣布到完成所需時(shí)間較長(zhǎng)具有滯后性，以及部分交易的失敗(見(jiàn)圖2)。
本年度中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)重大完成交易中最為引人關(guān)注的便是中海油151億美元收購(gòu)加拿大全球性能源公司尼克森全部股權(quán)的交易，該筆交易也成為中國(guó)企業(yè)海外現(xiàn)金收購(gòu)中最大的一筆。中海油表示，這一交易將使公司增加約30%的凈探明儲(chǔ)量和約20%的凈產(chǎn)量，還將帶來(lái)在油砂、頁(yè)巖氣等非常規(guī)油氣資源方面的經(jīng)驗(yàn)，并將進(jìn)一步拓展海外業(yè)務(wù)及資源儲(chǔ)備，加強(qiáng)在加拿大、墨西哥灣和尼日利亞的業(yè)務(wù)，并進(jìn)入資源豐富的英國(guó)北海地區(qū)，成為資源配置均衡、在世界主要油氣產(chǎn)區(qū)均占據(jù)重要地位的全球性油氣勘探和生產(chǎn)公司。
5月29日，雙匯國(guó)際宣布以總價(jià)71億美元收購(gòu)全球最大的豬肉生產(chǎn)和加工商美國(guó)Smithfield，本次交易全部以現(xiàn)金支付，其中47億美元支付收購(gòu)價(jià)款，并承擔(dān)后者24億美元的債務(wù)，收購(gòu)?fù)瓿珊骃mithfield將實(shí)現(xiàn)私有化，9月27日，交易完成。本次交易無(wú)疑是20**年海外并購(gòu)的焦點(diǎn)，這也是目前中國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)企業(yè)金額最大的一次并購(gòu)。雙匯董事長(zhǎng)萬(wàn)隆在宣布這宗交易時(shí)說(shuō)，雙方在并購(gòu)后能夠通過(guò)從美國(guó)進(jìn)口高質(zhì)量的肉產(chǎn)品來(lái)滿足中國(guó)市場(chǎng)對(duì)豬肉不斷攀升的需求，還能夠繼續(xù)服務(wù)于美國(guó)和全球市場(chǎng)。顯然，雙匯收購(gòu)史密斯菲爾德是一次強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，對(duì)其在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將產(chǎn)生重大影影響。
6月18日，蒙牛乳業(yè)與雅士利聯(lián)合宣布，蒙牛乳業(yè)向雅士利所有股東發(fā)出要約收購(gòu)，并獲得雅士利控股股東張氏國(guó)際投資有限公司和第二大股東凱雷亞洲基金全資子公司CA Dairy Holdings接受要約的不可撤銷承諾，承諾出售合計(jì)約75.3%的股權(quán)，其中張氏國(guó)際和凱雷分別持股51.3%和24%。8月15日，蒙牛出資111.89億港元成功獲得雅士利89.82%股份，交易順利完成，創(chuàng)下國(guó)內(nèi)乳業(yè)規(guī)模第一并購(gòu)案。
7月16日，百度宣布與網(wǎng)龍網(wǎng)絡(luò)簽署諒解備忘錄，擬19億美元收購(gòu)網(wǎng)龍網(wǎng)絡(luò)旗下91無(wú)線網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)，8月14日，百度與91無(wú)線正式簽署收購(gòu)協(xié)議，10月1日，該筆交易順利完成，91無(wú)線將成為百度的全資附屬公司，并保留原有的管理團(tuán)隊(duì)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。該筆交易涉及規(guī)模巨大，也因此成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)交易規(guī)模最大的并購(gòu)案例(見(jiàn)表2)。
從并購(gòu)事件類型來(lái)看，20**年由于A股IPO長(zhǎng)時(shí)間停滯，對(duì)一些急于上市的公司來(lái)說(shuō)，借殼就成為較好的選擇。此外，監(jiān)管層對(duì)于借殼重組等并購(gòu)重組大力支持，借殼上市的審批相對(duì)較快，因此使得一些擬上市企業(yè)，以及這些企業(yè)背后的VC/PE機(jī)構(gòu)都希望能夠通過(guò)借殼上市來(lái)解決融資問(wèn)題。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端顯示，20**年宣布借殼上市事件24起，同比增長(zhǎng)71.43%;交易規(guī)模達(dá)177.79億元，同比增長(zhǎng)508.20 %。
篇二：20xx年并購(gòu)報(bào)告
從購(gòu)買增長(zhǎng)到創(chuàng)造價(jià)值：20xx年并購(gòu)報(bào)告（上）
導(dǎo)讀20**年并購(gòu)年景大好�？偝山活~飆升超過(guò)20%，接近2萬(wàn)億美元。然而長(zhǎng)期以來(lái)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和其他專家就收購(gòu)是否創(chuàng)造價(jià)值爭(zhēng)論不休。我們的研究發(fā)現(xiàn)：進(jìn)行收購(gòu)的公司短期收入增長(zhǎng)率高于不收購(gòu)的公司，通常5年期內(nèi)高出8.3%。公司收購(gòu)越多，收入增長(zhǎng)率越高。
20**年的一些好兆頭，去年應(yīng)驗(yàn)了：20**年并購(gòu)年景大好�？偝山活~飆升超過(guò)20%，接近2萬(wàn)億美元，多個(gè)行業(yè)、多家企業(yè)都呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，各季度的交易量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，持續(xù)到2015年。2015年僅前半年總交易額便達(dá)到了20**年全年總交易額的65%，在能源、媒體、醫(yī)療保健、消費(fèi)品和金融服務(wù)等行業(yè)皆有影響巨大的大宗交易。
交易增長(zhǎng)涉及多個(gè)行業(yè)，但其背后主要的驅(qū)動(dòng)力是三大全球趨勢(shì)：如日中天的高科技市場(chǎng)、企業(yè)設(shè)法適應(yīng)自己所在行業(yè)的“新常態(tài)”、對(duì)創(chuàng)新的探求和整合。
趨勢(shì)一：如日中天的高科技市場(chǎng)。炙手可熱的高科技領(lǐng)域在交易額上增長(zhǎng)最大，交易溢價(jià)最高。技術(shù)公司物色投資組合擴(kuò)展，以期提升公司能力并擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)；而一些非技術(shù)公司也擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，以期在高科技增長(zhǎng)中分一杯羹。例如，谷歌在20**年完成了30宗交易，涉及多種技術(shù)——包括鳥(niǎo)巢實(shí)驗(yàn)室（Nest Labs，該公司制造家用HVAC中央空調(diào)控制器）和天空盒子影像（Skybox Imaging，衛(wèi)星影像公司）。戴姆勒（Daimler）為提升技術(shù)能力而收購(gòu)了Intelligent Apps（mytaxi母公司）和在迅速增長(zhǎng)、有時(shí)又飽受爭(zhēng)議的拼車行業(yè)與Uber競(jìng)爭(zhēng)的RideScout。除了原本就不低的股價(jià)評(píng)估以外，高達(dá)31%的收購(gòu)溢價(jià)說(shuō)明高科技領(lǐng)域是20**年最紅火的并購(gòu)市場(chǎng)，增長(zhǎng)是其共同主題。
趨勢(shì)二：適應(yīng)新常態(tài)。在能源和金融服務(wù)領(lǐng)域，公司通過(guò)并購(gòu)來(lái)適應(yīng)變化的環(huán)境。世界原油供給提升，以及波斯灣原油產(chǎn)出方和北美新興的頁(yè)巖油、水力壓裂燃?xì)忾_(kāi)采公司之間的競(jìng)爭(zhēng)，使得油價(jià)突然暴跌，能源行業(yè)發(fā)生了天翻地覆的變化。能
源公司須在每桶油單價(jià)40至70美元的新市場(chǎng)重新定位，現(xiàn)在已經(jīng)不是每桶油100到120美元的時(shí)代了。20**年11月Halliburton公司和Baker Hughes公司的交易就是油氣服務(wù)業(yè)的一個(gè)例子。Repsol收購(gòu)Talisman Energy以及Encana收購(gòu)Athlon Energy都是上游油氣公司擴(kuò)張生產(chǎn)基地的例子。
與此同時(shí)，自福島事件之后，許多能源公司仍在繼續(xù)艱難地尋找能夠代替其高利潤(rùn)核能業(yè)務(wù)的其他業(yè)務(wù)。亞洲的兩宗收購(gòu)交易額均超過(guò)10億美元，表明了可再生能源日益增長(zhǎng)的重要性。印度的JSW Energy斥資16億美元收購(gòu)了兩個(gè)水力發(fā)電項(xiàng)目。而在中國(guó)，武漢凱迪電力斥資11億美元，收購(gòu)了87個(gè)生物發(fā)電站、5個(gè)風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目和3組水力發(fā)電設(shè)施。
私營(yíng)公司一直對(duì)能源領(lǐng)域頗有熱情，這次油價(jià)下跌，他們?cè)谀茉捶矫娴耐顿Y結(jié)果喜憂參半，卻似乎沒(méi)有退縮，反而越發(fā)活躍。我們期待交易活動(dòng)保持強(qiáng)勢(shì)，溢價(jià)保持弱勢(shì)，與20**年水平相似即可。并購(gòu)近似于能在當(dāng)今世界幸存的企業(yè)用以擴(kuò)張的工具。
金融服務(wù)業(yè)也隨著環(huán)境變化而發(fā)生轉(zhuǎn)變，原因是2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后低利率還持續(xù)了一段時(shí)間。銀行及其他金融服務(wù)機(jī)構(gòu)通過(guò)并購(gòu)向發(fā)現(xiàn)機(jī)遇的地方伸展觸角。瑞典銀行（Swedbank）收購(gòu)了Sparbankenresund，組建了瑞典最大的儲(chǔ)蓄銀行。美國(guó)的幾個(gè)收購(gòu)方在20**年里將區(qū)域銀行搶購(gòu)一空。與此同時(shí)，通用電器等大公司決定放棄金融服務(wù)業(yè)務(wù)。雖然這些交易使得20**年并購(gòu)量飆升，比20**年高出31%，但平均收購(gòu)溢價(jià)下降了19%。
趨勢(shì)三：對(duì)創(chuàng)新的探求和整合。在醫(yī)療保健、消費(fèi)品、媒體、娛樂(lè)和電信業(yè)，許多公司通過(guò)并購(gòu)尋求創(chuàng)新，而其他公司則追求規(guī)模的擴(kuò)大和鞏固市場(chǎng)地位。在制藥業(yè)，并購(gòu)已經(jīng)成為一種具體的研發(fā)形式——公司在一些小企業(yè)研發(fā)有潛力的新產(chǎn)品或新療法的早期階段將其收購(gòu)。與此同時(shí)，希望產(chǎn)生銷售協(xié)同效應(yīng)的大型企業(yè)正在收購(gòu)?fù)瓿啥雀叩�、適于推向市場(chǎng)的創(chuàng)新。例如，20**年8月羅氏同意斥資83億美元收購(gòu)生物技術(shù)公司InterMune，后者研發(fā)針對(duì)肺部和纖維化疾病的藥物。AbbVie斥資210億美元收購(gòu)Pharmacyclics，輝瑞花170億美元收購(gòu)Hospira，Valeant花110億美元收購(gòu)Salix，這幾宗交易將這股潮流帶進(jìn)了2015年，并還將繼續(xù)持續(xù)下去。
這樣的交易往往規(guī)模大、價(jià)格高而且非常復(fù)雜。但大企業(yè)需要產(chǎn)品來(lái)支持全球銷售網(wǎng)絡(luò)，而大企業(yè)的銷售網(wǎng)絡(luò)又能更好地將小公司研發(fā)的藥品推向市場(chǎng)。所以價(jià)格和溢價(jià)高昂暫且不論，收購(gòu)自有其顯著的益處。
在成熟且競(jìng)爭(zhēng)激烈的消費(fèi)者零售領(lǐng)域，收購(gòu)方如三得利（收購(gòu)了Beam）、Tyson Foods（收購(gòu)了Hillshire Brands）、百威英博（收購(gòu)了Oriental Brewery）和Dollar Tree（收購(gòu)了Family Dollar Stores）顯然都認(rèn)為購(gòu)入現(xiàn)成的品牌不僅花費(fèi)較少，而且比經(jīng)營(yíng)新興品牌更為穩(wěn)妥，在國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)皆是如此。同樣，媒體和電信公司如Charter Communications和Numericable也分別借著部分收購(gòu)
時(shí)代華納有線電視（Time Warner Cable）和Bouygues Telecom而尋求擴(kuò)大規(guī)模、增加市場(chǎng)份額。
原本可能更強(qiáng)勁
20**年的交易量原本可能會(huì)更強(qiáng)勁。這一年未遂的收購(gòu)數(shù)量達(dá)到了自1999年以來(lái)的最高點(diǎn)。公開(kāi)宣布的交易額中最終未能完成的占到了近四分之一，根本原因是大宗交易失敗，如21世紀(jì)福克斯競(jìng)標(biāo)時(shí)代華納，輝瑞出價(jià)收購(gòu)阿斯利康。事實(shí)上，有3宗總價(jià)值接近3000億美元（20**年總交易額的15%）的交易最終未能完成。
交易失敗率高的原因也許是，大宗交易原本就比規(guī)模較小的交易更為復(fù)雜、更難完成。大企業(yè)規(guī)模之大，往往能重塑行業(yè)格局，因此可能招致目標(biāo)公司管理層的強(qiáng)烈反對(duì)和監(jiān)管部門(mén)更嚴(yán)格的審查。時(shí)代華納和阿斯利康的管理層和董事會(huì)都拒絕接受收購(gòu)。時(shí)代華納有線電視的管理層面對(duì)Charter提出的收購(gòu)要求，提出了反壟斷問(wèn)題。而公眾和政治界的強(qiáng)烈反對(duì)在兩宗制藥業(yè)收購(gòu)（輝瑞收購(gòu)阿斯利康，AbbVie收購(gòu)Shire）的失敗原因里分量不輕。而許多規(guī)模較小的收購(gòu)則可順利完成，沒(méi)有遭到拒絕和反對(duì)的呼聲。
諷刺的是，至少在20**年里，投資者可能也錯(cuò)失了在這些交易中雙贏的機(jī)會(huì)。20**年收購(gòu)方超額收益率均值為0.6%，被收購(gòu)方公開(kāi)的回報(bào)率是19%，這種并購(gòu)中雙方股東都獲得了凈增益的情況并不多見(jiàn)。長(zhǎng)期的歷史平均水平數(shù)據(jù)顯示，并購(gòu)多半對(duì)于被收購(gòu)方股東有益，而收購(gòu)方股東往往要虧錢(qián)。去年，BCG20**年投資者調(diào)查的受訪者中有60%表示他們喜歡更激進(jìn)的并購(gòu)方式，而后來(lái)投資者們對(duì)并購(gòu)交易的態(tài)度也證明了他們的熱情。
公司該花錢(qián)換增長(zhǎng)嗎？
增長(zhǎng)是股東價(jià)值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。對(duì)于高績(jī)效企業(yè)，比如標(biāo)普500排名前四分之一的價(jià)值創(chuàng)造者而言，增長(zhǎng)創(chuàng)造的價(jià)值兩倍于利潤(rùn)或現(xiàn)金流增長(zhǎng)。而多數(shù)公司并未搭上特定行業(yè)（如科技）迅猛發(fā)展的順風(fēng)車，就必須自行努力以求增長(zhǎng)，面對(duì)成熟化和商品化（削弱優(yōu)勢(shì)）或顛覆性和客戶行為改變（消減優(yōu)勢(shì)）的問(wèn)題。有一個(gè)問(wèn)題：公司可否用錢(qián)購(gòu)買增長(zhǎng)方式？換句話說(shuō)，熱衷收購(gòu)的企業(yè)是否比那些避免收購(gòu)的企業(yè)增長(zhǎng)更快？
長(zhǎng)期以來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和其他專家就收購(gòu)是否創(chuàng)造價(jià)值而爭(zhēng)論不休。有一個(gè)數(shù)據(jù)頻頻被引用，差不多已經(jīng)成了商界的拇指定律：在超過(guò)三分之二的情況下，收購(gòu)毀滅價(jià)值，至少就短期而言是如此。參與我們2015年公司領(lǐng)導(dǎo)者并購(gòu)調(diào)查的公司領(lǐng)導(dǎo)者們表示，就他們自己公司的情況而言確實(shí)如此。然而，收購(gòu)對(duì)于增長(zhǎng)影響的深度調(diào)查則更難于實(shí)施。我們的專有數(shù)據(jù)庫(kù)中擁有自1990年以來(lái)4萬(wàn)多宗交易的材料，就這些材料研究其影響，我們提出了3個(gè)問(wèn)題：
就長(zhǎng)期而言，熱衷收購(gòu)的企業(yè)是否比不收購(gòu)的企業(yè)增長(zhǎng)更快？花錢(qián)換來(lái)短期收入
增長(zhǎng)很簡(jiǎn)單，但在25年后看來(lái)，用于收購(gòu)的資金產(chǎn)生的價(jià)值是否高于有機(jī)資本開(kāi)支？
收購(gòu)究竟能在何種程度上實(shí)現(xiàn)可盈利的底線增長(zhǎng)？花錢(qián)購(gòu)買頂線增長(zhǎng)這個(gè)任務(wù)
本身簡(jiǎn)單明了。但整合成本，實(shí)現(xiàn)能產(chǎn)生底線增長(zhǎng)的協(xié)同效應(yīng)，就要復(fù)雜得多了。 收購(gòu)增長(zhǎng)能否為股東創(chuàng)造價(jià)值？
我們得出的結(jié)論可以幫助所有考慮將收購(gòu)作為增長(zhǎng)戰(zhàn)略一部分的企業(yè)拓寬眼界，并具有指導(dǎo)意義。對(duì)于工業(yè)品、金融服務(wù)和媒體及電信等成熟行業(yè)的公司而言，本項(xiàng)研究尤其切身相關(guān)。這些行業(yè)近年來(lái)有機(jī)增長(zhǎng)較低或完全沒(méi)有，身處這些行業(yè)的公司更多地依賴收購(gòu)增長(zhǎng)，更有可能成為并購(gòu)交易中的買方。醫(yī)療保健和技術(shù)等增長(zhǎng)幅度較大的行業(yè)中的公司則往往是賣方。
購(gòu)買長(zhǎng)期增長(zhǎng)
可以想見(jiàn)，進(jìn)行收購(gòu)的公司短期收入增長(zhǎng)率高于不收購(gòu)的公司，通常5年期內(nèi)高出8.3%。公司收購(gòu)越多，收入增長(zhǎng)率越高，5年里完成1到2宗收購(gòu)的公司每年增長(zhǎng)17%，完成5宗以上收購(gòu)的公司增長(zhǎng)率則為23%。為了較為全面地評(píng)估收購(gòu)的相對(duì)長(zhǎng)期影響，我們分析了10,395家公司自1990年至20**年這25年間每5年的綜合平均收入增長(zhǎng)率，得出約20.8萬(wàn)個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)，其中37%是并購(gòu)活動(dòng)，63%是非并購(gòu)活動(dòng)。
較不明顯的一個(gè)結(jié)論是，熱衷收購(gòu)的公司在長(zhǎng)期（25年以上）而言也增長(zhǎng)較快。自1990年至20**年，開(kāi)展收購(gòu)的公司每年增長(zhǎng)率比那些投資于資本支出等非收購(gòu)性增長(zhǎng)的公司高出一個(gè)百分點(diǎn)，前者為每年6%，后者為每年5%。我們研究樣本中，熱衷收購(gòu)的公司在25年后年收入平均多出9億美元（在每年32.7億美元的銷售基礎(chǔ)上）。
當(dāng)然，增長(zhǎng)在很大程度上取決于具體公司及其環(huán)境和決策。公司做出的投資決策有好有壞，收購(gòu)也是可能成功，可能失敗。但如果以收入增長(zhǎng)為目標(biāo)，收購(gòu)可能是比有機(jī)資本支出更有效的實(shí)現(xiàn)途徑——對(duì)那些有過(guò)成功并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的公司而言尤其如此。
利潤(rùn)增長(zhǎng)
但已收購(gòu)的增長(zhǎng)產(chǎn)生的價(jià)值如何？讓我們來(lái)看看盈利性。收購(gòu)方購(gòu)買了一組息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）流及其收益。但隨著時(shí)間而增長(zhǎng)的EBITDA是一項(xiàng)更為復(fù)雜的任務(wù)。買賣雙方各自的利潤(rùn)以及并購(gòu)后整合（PMI）等較大的問(wèn)題接踵而至。
我們的分析顯示，不進(jìn)行收購(gòu)的公司EBITDA增長(zhǎng)率與銷售增長(zhǎng)率相當(dāng)，平均為9%。收購(gòu)方EBITDA增長(zhǎng)較快，平均為15%，而且所收購(gòu)的公司越多，絕對(duì)收益越高（5年內(nèi)收購(gòu)5家以上公司的收購(gòu)方收益增長(zhǎng)率可高達(dá)22%）。
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