保健品行業(yè)報告

保健品行業(yè)報告

　　1.保健品是兼具藥品屬性的快速消費品

　　保健品是具有功能性的食品,我國的保健品對應國際上的四個品類:膳食補充劑、傳統(tǒng)滋補品、運動營養(yǎng)產品、體重管理產品。保健品行業(yè)研究需要綜合考慮其快消品屬性中的品牌與營銷、渠道、定價特性及藥品屬性中的批文、政策影響等方面。

　　2.行業(yè)現(xiàn)狀:空間廣闊、動力充沛,格局分散盈利美,上下游地位存異

　　我國保健品行業(yè)規(guī)模1700億元規(guī)模,膳食補充劑和傳統(tǒng)滋補品占據(jù)大頭,整體增速遠高于宏觀經濟,運動營養(yǎng)品子領域尤其亮眼。對標美國,我國保健品行業(yè)處于發(fā)達國際起步階段,空間廣闊,人均收入提高、老齡化、城鎮(zhèn)化、保健意識提升是行業(yè)增長的持續(xù)推動力。保健品生產環(huán)節(jié)技術壁壘低,參與者多,集中度低,企業(yè)毛利較高。產業(yè)鏈價值分布上呈現(xiàn)生產端輕、流通端重的特點,上游原材料企業(yè)議價能力弱,下游渠道商議價能力強,電商帶來變數(shù)。

　　3.趨勢研判:變革接踵而至,龍頭有恃無恐

　　監(jiān)管政策由注冊制邁向雙軌制,長期往備案制發(fā)展是大勢所趨,短期看行業(yè)監(jiān)管未實質性放松,無批文產品受限更多利于國內龍頭湯臣倍健,長期參照美國經驗,備案制后行業(yè)擴容,龍頭將充分受益。渠道生變,電商持續(xù)滲透,線下終端承壓但職能不可替代,份額出現(xiàn)調整,但基數(shù)依舊上升,直銷線上鮮有動作,份額或恐式微。海淘兇猛來襲,旺銷品品類以國內稀缺為主,受眾以女性為主,國內龍頭短期不輸海外競品,長期有望受益行業(yè)擴容。運動營養(yǎng)品是行業(yè)的新爆發(fā)點。

　　4.投資邏輯--尋找受益于行業(yè)變革趨勢的保健品廠商

　　我們尋找能夠順應渠道變革趨勢:線下占據(jù)份額,線上具備彈性,從容應對海淘來襲,產品捕捉行業(yè)新增長點、長期受益監(jiān)管放松帶來行業(yè)擴容機會的A股優(yōu)秀標的。湯臣倍健是最符合的標的:(1)順應渠道變革:線下優(yōu)勢牢固、份額突出,線下收入增長穩(wěn)健,線上持續(xù)發(fā)力、效果持續(xù)超預期,線上拓展具備彈性;(2)分享新品藍海:推出新品健樂多布局高成長的運動營養(yǎng)子行業(yè);(3)無懼海淘沖擊:品質出眾、品牌突出,溢價合理、價格策略靈活,品類豐富持續(xù)推進外加并購期權,能夠有效應對海淘產品涌入;且公司具備海外并購的動力與實力;(4)擁抱備案落地:作為綜合競爭力突出的龍頭,長期將充分受益?zhèn)浒钢聘母飵�來的行業(yè)高速擴容。綜合考慮健力多、健樂多等新品相繼放量、主品牌線上拓展彈性,預計公司2015~2017年營業(yè)收入為22.69、29.34、37.44億元,Yoy+33.1%、+29.3%、+27.6%,歸母凈利潤為6.62、8.55、10.78億元,Yoy+31.7%、+29.2%、+26.0%,對應EPS為0.91、1.17、1.48元。公司目標價46元,給予“強烈推薦”評級。

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