有關(guān)投資者有限關(guān)注替代變量研究報告

　　本文是由上傳的：投資者有限關(guān)注替代變量研究。

　　摘要：投資者的決策如何影響金融市場定價問題一直是行為金融的研究熱點，本文即介紹傳統(tǒng)衡量投資者關(guān)注的被動替代變量DD超額收益率、漲停板、交易量、廣告投入等，同時也介紹了更為精確的Google Grend和百度指數(shù)作為主動型關(guān)注變量，并指出了今后學(xué)者的研究重點方向。

　　關(guān)鍵詞：有限關(guān)注 行為經(jīng)濟學(xué) 百度指數(shù)

　　一、引言

　　蘇軾在《東波文集》中提到“書富如入海，百貨皆有。人之精力，不能兼收盡取�！奔磦�人的信息獲取量是有限的，而信息的供給量卻是無限制。信息的供給與需求的矛盾使得人們在有限的時間內(nèi)如何快速獲取有效信息顯得尤為關(guān)鍵。本文試圖在金融投資領(lǐng)域研究投資者有限關(guān)注下如何通過有效渠道定量衡量關(guān)注度。

　　二、文獻回顧

　　注意力最早屬于心理學(xué)范疇，注意力是指人對某種事物的心理活動反應(yīng)。個體先關(guān)注到某一事物，然后進行信息處理進而形成決策。因此，精神正常個體注意力貫穿于整個心理活動反應(yīng)。注意力是個體聯(lián)系外部世界和內(nèi)部世界的橋梁。以Wilhelem Wundt（2010）為首的學(xué)者在初期主要研究人們的關(guān)注能否分割，他將注意力分為智力注意力和感知注意力。目前的注意力理論主要分為選擇性注意力理論和分配型注意力理論。選擇性注意力理論是指當(dāng)個體同時遇到多種信息源時，必須選擇某種進行處理并做出反饋。許多學(xué)者在如何處理信息時采用了反應(yīng)選擇性模型、沙漏模型、負反饋模型等。Kahneman（1973）則提出了分配型注意力理論，由于個體的認知能力有限，再遇到外界各類刺激時，可以將注意關(guān)注度進行分配。

　　三、傳統(tǒng)投資者有限關(guān)注替代變量

　　有限關(guān)注理論是指個體在處理信息或者任務(wù)時，由于時間、能力、資源的局限性，導(dǎo)致投資者對信息處理及決策產(chǎn)生偏差，如何有效衡量這種關(guān)注度是投資者有限關(guān)注的研究難點之一，。目前度量投資者關(guān)注度的替代變量有以下幾類：

　�。ㄒ唬┏�額收益率

　　資本市場的超額收益率能夠影響投資決策，特別是某一種金融產(chǎn)品的價格上下劇烈波動，都會吸引大量的投資者關(guān)注。許柳英（2005）將上海證券交易所的股票超額收益率區(qū)分為十幾組，發(fā)現(xiàn)大型投資機構(gòu)與中小投資者交易不平衡。即超額收益率更能吸引中小投資者的注意進而影響投資決策。

　�。ǘ�）交易量

　　Gervais（2002）假定交易量可以預(yù)測金融產(chǎn)品的價格趨勢，將成交量分為高中低三類，通過建立線性回歸模型的實證，證明了不同的交易量會引起投資者的不同程度的關(guān)注。許柳英（2005）將股票平均交易量AVOL定義為股票當(dāng)天交易量與前一個月的平均日交易量之比，通過分組之后，作為投資者關(guān)注的替代變量，結(jié)果現(xiàn)實投資者關(guān)注越強交易量越大。

　�。ㄈ�）媒體報道

　　新聞媒體對投資者有限關(guān)注的影響機制也受到許多學(xué)者的關(guān)注，很多學(xué)者都認為新聞報道主要是解決投資者信息不對稱的渠道之一，新聞媒體通過對信息的加工處理輸出給廣大投資者。Chan（2003）用新聞標(biāo)題的報道次數(shù)作為投資者有限關(guān)注的替代變量，通過建立媒體報道數(shù)據(jù)庫，檢測含有上市公司正面或者負面報道，對比當(dāng)時的股票市場價格浮動。發(fā)現(xiàn)新聞媒體正面報道普遍對股價有正面提升作用，而負面報道大部分會拉低股價。

　　四、新型投資者有限關(guān)注替代變量

　　傳統(tǒng)的投資者有限關(guān)注替代變量盡管能反應(yīng)金融市場價格變動趨勢，但是無法直接反應(yīng)投資者關(guān)注的強弱和分布情況，是一種被動型的替代變量。但是，自從出現(xiàn)搜索引擎之后，人們獲取信息的主要渠道主要集中于互聯(lián)網(wǎng)。我們可以通過搜索引擎對投資者關(guān)注進行精確的量化。Ettredge（2005）率先提出了利用搜索引擎的相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)測宏觀經(jīng)濟的走向。如果某種金融產(chǎn)品吸引投資者關(guān)注，其一定會通過搜索引擎獲取相關(guān)信息調(diào)整或確定投資決策。搜索指數(shù)則是基于互聯(lián)網(wǎng)用戶的被檢索次數(shù)形成的一系列指數(shù)，這種可以量化的指數(shù)形式正是學(xué)者定量分析有限關(guān)注的有力工具之一。

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