股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)計(jì)信息的論文
現(xiàn)代契約理論把企業(yè)視為一系列契約的組合。公司治理結(jié)構(gòu)本質(zhì)上是一個(gè)關(guān)于企業(yè)所有權(quán)安排的契約。效率最高的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該最大程度地保證企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的對(duì)稱性分配。股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)控制權(quán)分布，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，投資者與管理層之間的信息不對(duì)稱程度和監(jiān)督程度是不同的，這會(huì)對(duì)內(nèi)部控制人的行為產(chǎn)生重要影響，從而影響企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。
一、股權(quán)集中度對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響
股權(quán)集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)中表示股權(quán)分布的衡量指標(biāo)。當(dāng)股權(quán)高度分散時(shí)，控制權(quán)掌握在管理者手中。經(jīng)理人與股東的利益目標(biāo)函數(shù)并不一致。經(jīng)理人為追求自身利益，就會(huì)提供低質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息，掩蓋其敗德行為。由于股東持股比例小，有效監(jiān)督成本就會(huì)很高，不符合成本效益原則。同時(shí)，其他股東的“搭便車”行為，也會(huì)進(jìn)一步削弱股東對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行收集、分析的動(dòng)力，使得其對(duì)會(huì)計(jì)信息需求主體缺失、對(duì)信息的有效需求不足，對(duì)會(huì)計(jì)信息的監(jiān)督不夠，從而導(dǎo)致了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的下降。為了緩解所有者與經(jīng)營者之間的代理沖突，股權(quán)分散的公司會(huì)采用股票期權(quán)對(duì)管理層進(jìn)行激勵(lì)。在執(zhí)行的過程中，這種激勵(lì)效果并不好。管理者為了使股票價(jià)格上漲，從股票期權(quán)中獲得更大的利益，往往進(jìn)行更多的盈余管理，甚至利潤操縱。當(dāng)股權(quán)高度集中時(shí)，控制權(quán)往往都集中在控股股東手中，形成了“一股獨(dú)大”的局面。企業(yè)管理層通常由控股股東直接指派，此時(shí)控股股東對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)管更直接、更緊密�？毓晒蓶|和經(jīng)理、董事會(huì)共同控制企業(yè)，管理層與控股股東的利益趨于一致，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)實(shí)質(zhì)上并沒有分離，控股股東與管理層之間代理沖突就不是重點(diǎn)問題了。因此，有控股股東的公司因?yàn)楸O(jiān)管目的對(duì)高質(zhì)量的信息披露和財(cái)務(wù)報(bào)告的需求就不是那么重要了。Fan,Wong（2002），F(xiàn)rancis（2005）提出假設(shè)，因?yàn)榭毓晒蓶|不用信息披露就可以監(jiān)管管理者，可能會(huì)減少高質(zhì)量財(cái)務(wù)報(bào)告用于治理的需求，從而使控股股東提供更低透明度的報(bào)告。Ajinkya（2005）也認(rèn)為，股權(quán)集中的機(jī)構(gòu)使用私有信息，對(duì)高質(zhì)量、及時(shí)的披露需求很少。由于控股股東擁有控制權(quán)，公司中又缺乏內(nèi)部制衡機(jī)制，他們有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)肆意操縱會(huì)計(jì)信息，侵占中小股東的利益，為自己謀取私利，這時(shí)代理沖突就轉(zhuǎn)向了控股股東與中小股東之間。控股股東可能通過金字塔持股或交叉持股實(shí)現(xiàn)公司控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離，又經(jīng)過資金占用、關(guān)聯(lián)交易、股利政策、內(nèi)幕交易等手段掏空上市公司資產(chǎn)，與管理者合謀，掠奪中小股東的利益。所以，股權(quán)集中度越高，出于自利目的對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的扭曲能力越大，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越低。其他投資者只能通過在合同中增加一些條款以限制管理者的行為，維護(hù)自己的利益。而負(fù)責(zé)企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)的管理層為了滿足契約上的要求，降低違約風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)操縱會(huì)計(jì)盈余，披露虛假會(huì)計(jì)信息，這也進(jìn)一步導(dǎo)致了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的降低。Fan,Wong(2002)分析了977家東亞上市公司，提供了所有權(quán)控制與盈余信息含量負(fù)相關(guān)的結(jié)論。Francis（2005）研究發(fā)現(xiàn)擁有雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司（相同的現(xiàn)金流權(quán)利、不同的投票權(quán)），有相對(duì)低的盈余信息含量。王化成，咚巖（2006），以我國A股上市公司為樣本，認(rèn)為股權(quán)集中對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生了負(fù)面影響。尤其是國有股為第一大股東時(shí)，影響更大。DeAngelo,DeAngelo（1985）關(guān)于信息透明度與控制股東負(fù)相關(guān)提供了另一個(gè)有趣的解釋。他們猜測(cè)但沒有檢測(cè)，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的經(jīng)理更愿意保留投票權(quán)控制。當(dāng)信息用于外部投資者做出投資決策或者評(píng)估管理業(yè)績時(shí)，向外部投資者提供信息是高成本的。這個(gè)猜想符合Jensen,Meckling（1995）的討論，決策權(quán)分配給最需要信息做出決策的團(tuán)體更有效率。這個(gè)解釋也強(qiáng)調(diào)了理解控股股東結(jié)構(gòu)的`選擇和財(cái)務(wù)報(bào)告環(huán)境之間因果關(guān)系的重要性。
也就是說，缺乏透明度的財(cái)務(wù)報(bào)告環(huán)境產(chǎn)生了控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)。與此相反，也有一些學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集中會(huì)提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量�？毓晒蓶|與中小股東之間的利益沖突同控股股東與債權(quán)人和外部其他契約方的代理問題類似。在公司發(fā)展中，控股股東決定是否從中小股東或債權(quán)人籌集資金，或兩者兼而有之，類似于債權(quán)人能夠識(shí)別出借款人的不良動(dòng)機(jī)，中小股東能夠認(rèn)識(shí)到與控股股東的潛在代理沖突，當(dāng)沖突嚴(yán)重時(shí)，他們就會(huì)減少股份。對(duì)于控股股東來說，他們就會(huì)通過提供高質(zhì)量透明的財(cái)務(wù)報(bào)告降低中小股東的監(jiān)督成本，從而緩解對(duì)控股股東獲取控制收益的擔(dān)心。Fan,Wong（2005）研究了這個(gè)問題，在新興市場(chǎng)中，由于產(chǎn)權(quán)保護(hù)的薄弱，控股股東通過提供高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告可以提高公司價(jià)值。因?yàn)檫@樣所有者能夠更好地與外部契約方談判和執(zhí)行合同。認(rèn)識(shí)到中小股東關(guān)心的問題，控股股東在這種情況下有動(dòng)機(jī)引入外部監(jiān)督機(jī)制和擔(dān)保機(jī)制，如提供及時(shí)、可靠的財(cái)務(wù)報(bào)告，限制他們獲取控制利益的能力。與這一假說一致，他們分析了東亞公司的大樣本，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中與在審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)選擇高水平審計(jì)師的可能性正相關(guān)。Wang（2006）、Ali等（2007）在考察了家族企業(yè)后提出了類似的觀點(diǎn)。作為控股股東，家族企業(yè)認(rèn)識(shí)到與外部投資人的潛在沖突，期望提供高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告作為回應(yīng)，以緩解這種沖突。Ali等（2007）發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)更及時(shí)地報(bào)告壞消息和更高質(zhì)量的盈余，會(huì)伴隨著更多的分析和更少的買賣價(jià)差。Wang(2006)發(fā)現(xiàn)類似的結(jié)果，家族企業(yè)的報(bào)表存在著更少的非正常應(yīng)計(jì)、更大的盈余信息和更高的盈余持續(xù)性。Ball,Shivakumar（2005）認(rèn)為同非上市公司相比，上市公司對(duì)高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告需求更大。因?yàn)樯鲜泄九c外部契約方參與更的公平交易（關(guān)聯(lián)交易）。外部契約方存在更嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，這可能通過及時(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)告緩解。Ball,Shivakumar（2005）發(fā)現(xiàn)英國上市公司相比于利得，更及時(shí)地確認(rèn)損失。Ball,Shivakumar（2008）在英國IPO公司也得到這個(gè)結(jié)論。
二、股權(quán)性質(zhì)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響
關(guān)于股權(quán)性質(zhì)的研究一般集中在國有股、法人股和高管持股三方面。國有企業(yè)基本上是股權(quán)集中的。由于國有股的所有權(quán)屬于全體人民，國家作為一個(gè)抽象的存在，并不能真正地對(duì)國有資產(chǎn)進(jìn)行管理，委托政府行使其權(quán)利，政府委托給專門機(jī)構(gòu)，專門機(jī)構(gòu)委托經(jīng)營者進(jìn)行經(jīng)營。因此在國有企業(yè)就形成了一條至上而下多層的委托代理鏈條。代理層次越多，代理成本就越大，剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的分離就越嚴(yán)重。雖然政府和專門機(jī)構(gòu)享有剩余控制權(quán)，卻不享有剩余索取權(quán)，因此缺乏足夠的動(dòng)力監(jiān)督管理者，出現(xiàn)了“所有者缺位”“內(nèi)部人控制”問題。同時(shí)，管理者沒有剩余索取權(quán)，也不承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，所以管理者存在機(jī)會(huì)主義行為，也有的管理者出于政治目標(biāo)，利用手中的權(quán)利謀取政治上的利益，這些原因都會(huì)使管理者有動(dòng)機(jī)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告，使會(huì)計(jì)信息質(zhì)量降低。另一方面，國有企業(yè)往往還承擔(dān)著一定的政府社會(huì)職能，也會(huì)使公司活動(dòng)偏離價(jià)值最大化的目標(biāo)。Bushman（2004）發(fā)現(xiàn)國有所有權(quán)和透明度負(fù)相關(guān)，國有企業(yè)因?yàn)檎魇栈顒?dòng)，壓制信息透明度，或因?yàn)橹苯訉?duì)公司進(jìn)行管理，不需要透明信息。Wang等（2008）發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)很少雇用大的質(zhì)量高的審計(jì)師。王立彥、劉軍霞（2003）的研究發(fā)現(xiàn)，國有股比例與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。至于法人股，學(xué)者們認(rèn)為它的存在會(huì)促進(jìn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高。法人股股東更看重長遠(yuǎn)利益，會(huì)積極參與企業(yè)的經(jīng)營決策，對(duì)管理層進(jìn)行有效監(jiān)督。由于法人股擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)、足夠的實(shí)力，因此能更好地對(duì)投資企業(yè)提供經(jīng)營上的幫助，更好地監(jiān)督管理者，從而有利于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高。如果法人股份額較多時(shí)，會(huì)對(duì)股權(quán)集中企業(yè)的控股股東形成一定的制衡，能有效遏制其操縱會(huì)計(jì)信息，侵占中小股東的行為。劉立國、杜瑩等（2003）得出結(jié)論法人股與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量正相關(guān)。高管持股一般是用來解決所有者與管理者之間的代理問題的。高管持股越多，管理層與股東的利益越趨向一致，管理者的敗德行為會(huì)有一部分由管理者自己承擔(dān)，這激勵(lì)管理者努力工作，提高業(yè)績，降低了代理成本。李常青，管連云（2004）認(rèn)為高管持股提高了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。
三、政策建議
目前我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要體現(xiàn)股權(quán)高度集中，且以國有股為主。通過前文的分析和多數(shù)學(xué)者的實(shí)證研究，這些特征都會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息質(zhì)量降低。因此要提高上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，需要更進(jìn)一步地完善和優(yōu)化我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。適度的股權(quán)集中能夠提高大股東對(duì)管理層的監(jiān)督與激勵(lì)，使得大股東和中小股東的利益在一定程度上有所趨同，因此對(duì)于我國上市公司而言，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的第一步便是要降低股權(quán)集中度，減少控股股東的持股比例，同時(shí)加強(qiáng)股權(quán)制衡度，加大其他相對(duì)大股東的持股比例，以便對(duì)控股股東的行為產(chǎn)生一定的制約。另一方面，要權(quán)衡好國家控制與市場(chǎng)對(duì)上市公司的影響，適度減少國家對(duì)上市公司的控制，通過減持國有股，形成多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這樣可以促進(jìn)各股東積極參與公司治理，減少公司內(nèi)部控制人對(duì)會(huì)計(jì)信息的操縱行為，以促進(jìn)上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高。上市公司可以通過增發(fā)、配股或出售國有股等形式來降低股權(quán)集中度和國家股比重來對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)加以完善，以達(dá)到提升公司治理水平及公司價(jià)值的目標(biāo)。
四、進(jìn)一步的思考
所有權(quán)結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間的關(guān)系是復(fù)雜的。目前來說，這仍是一個(gè)懸而未決的問題。控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)把財(cái)務(wù)報(bào)告看作是限制控股股東獲取超額利益能力的一種承諾機(jī)制，還是把財(cái)務(wù)報(bào)告扭曲信息環(huán)境來獲得更大的利益的手段。另一個(gè)問題是上市公司能否促進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告的透明度。這個(gè)問題的回答部分地等同于回答下面的問題。股權(quán)結(jié)構(gòu)是否有助于更有效率的投資和經(jīng)營決策，還是使管理者、企業(yè)家、創(chuàng)始家族或其他層次的投資者去獲得利益。具體來說，什么時(shí)候股東把財(cái)務(wù)報(bào)告作為減少與其他契約方代理沖突的機(jī)制，什么時(shí)候他們積極地扭曲財(cái)務(wù)報(bào)告企圖從其他契約方獲得更大利益。目前，債務(wù)相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告前者作用提供了支持，這將是有趣的和令人驚訝的。這些都需要我們進(jìn)一步去研究。
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