中國經(jīng)濟緊縮政策尚未開始

　　“中國超寬松的貨幣政策已經(jīng)終結(jié)，但這并非緊縮的開始�！蹦Ω�士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家王慶在接受中國證券報記者采訪時表示，加息可能會到明年年中才出現(xiàn)。在目前流動性充裕的情況下，資產(chǎn)價格膨脹仍會繼續(xù)，而這可能是中國經(jīng)濟未來幾年的最大風(fēng)險，當前政策應(yīng)注意控制杠桿率。

　　中國證券報：中國經(jīng)濟率先復(fù)蘇之后，市場擔(dān)心政策會發(fā)生變化。你的看法是什么？

　　王慶：中國經(jīng)濟的確已率先復(fù)蘇，但關(guān)于政策變化應(yīng)該區(qū)分兩個概念。一是寬松政策的終結(jié)，二是緊縮政策的開始。銀行間市場利率經(jīng)過前段時間的迅速攀升，現(xiàn)在也有所回落，這可以看作央行釋放的一個信息，但不會過于激進。7、8月份的信貸增長速度已經(jīng)有所下滑，但從2005年到2007年幾年間新增信貸的全年分布來看，呈現(xiàn)“4、3、2、1”的規(guī)律，即第一季度40％、第二季度30％，第三季度20％，第四季度10％。因此下半年的貸款量比上半年低50％—60％，不需要太擔(dān)心。

　　緊縮政策的開始也并不意味著股市與資本市場的轉(zhuǎn)向。美國從上世紀七十年代初期到現(xiàn)在有6次加息，之后都伴隨著股市的上漲。中國2005年到2007年也是連續(xù)加息，股市隨之上行。股市反應(yīng)只是在政策調(diào)整初期，緊縮在一定程度上也反映了經(jīng)濟基本面的改善。

　　中國證券報：如果說寬松政策結(jié)束了，而緊縮政策還沒有開始，那么怎樣判斷未來政策的拐點呢？

　　王慶：我認為應(yīng)該關(guān)注出口和通貨膨脹，這兩個指標可以幫助我們判斷政策變化。現(xiàn)在中國仍然是通貨緊縮，出口也仍然是—20％以上的增長，在這種情況下很難講政策出現(xiàn)了變化。過去兩三個星期的變化，在一定程度上反映了市場在摸政策的底，而政策也在探市場的底。現(xiàn)在市場和政策之間互相摸底的過程已經(jīng)基本告一段落，市場應(yīng)該會比較穩(wěn)定�，F(xiàn)在更應(yīng)該關(guān)注企業(yè)的基本面，而不是再擔(dān)心政策的不確定性。

　　從寬松政策結(jié)束到緊縮政策開始，這中間有很長一段時間，政策緊縮首先是信貸控制，然后是提高存款準備金率，最后是加息。至于何時加息則與通貨膨脹有關(guān)，我們認為會在明年年中出現(xiàn)。我們預(yù)計明年年中的通貨膨脹率會達到2。5％左右，出口增長速度可能已經(jīng)接近10％，另外美聯(lián)儲的第一次加息可能也在明年年中。

　　中國證券報：中國是否會出現(xiàn)實體經(jīng)濟的通脹，或者仍只是資產(chǎn)價格通脹？

　　王慶：如果出口復(fù)蘇非�？炀蜁�產(chǎn)生通貨膨脹的壓力，從現(xiàn)在來看這只是一種可能，外需恢復(fù)還很弱。中國可能會出現(xiàn)外部沖擊式的或是供給方面暫時性的通貨膨脹，比如國際大宗商品價格上漲產(chǎn)生的輸入型通貨膨脹。但從整體來講，中國儲蓄過剩的根本原因還是總供給大于總需求。在這種情況下，我覺得中國未來面對的問題還是資產(chǎn)價格通脹，而不是一般意義上的通脹。

　　中國證券報：應(yīng)如何應(yīng)對資產(chǎn)價格通脹？目前是否適合進行金融創(chuàng)新？

　　王慶：之所以有資產(chǎn)價格通脹，是因為老百姓儲蓄很多，創(chuàng)造了很多的財富。這個財富要體現(xiàn)出來，資本市場就把未來的預(yù)期放到了現(xiàn)在。由于中國經(jīng)濟基本面比較好，再加上后續(xù)發(fā)展起來的資本市場需求，如果短期內(nèi)大家把未來二三十年的增長前景全都折現(xiàn)在當前的資產(chǎn)上，就會催生泡沫，這將是最大的風(fēng)險，因此政策層面最核心的就是要控制杠桿率。實際上，金融市場高度發(fā)達往往是在資金短缺的時候確立起來的，通過這些復(fù)雜的金融工具把資金調(diào)動起來�，F(xiàn)在中國資金這么多，沒有必要搞非常復(fù)雜的金融工具。如果金融市場搞不好，就會出現(xiàn)非常嚴重的泡沫問題。我認為中國經(jīng)濟未來幾年最大的風(fēng)險就是可能會形成資產(chǎn)價格快速上漲，造成對未來基本面的透支。

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